【經濟日報╱編譯吳國卿】

談到量化寬鬆（QE）造成的水漲船高效應，有些船似乎被托舉得比另一些船高些。上周英國央行公布的研究顯示，規模3,250億英鎊的債券收購措施讓富人受益最多，使他們擁有的資產增值最多。在許多人預期美國或其它國家可能再推出新QE的此時，讀到英國央行的報告特別令人鬱悶，這又是1個例子證明，紓解危機的過程在提升富人利益上扮演了重要角色。

QE把原本不會上漲的股市推高了26%，使英國家庭財富的名目價值增加近1兆美元，不過由於5%最富有的人持有40%的金融資產，大部分增值的財富落入最富有者的口袋。與單純降息不同，QE通過幾種管道影響經濟，其中有幾個管道會推升資產價格。首先，最簡單也最有力的管道是，當央行發行新鈔並用來向投資人購買公債時，賣公債者面臨如何處置錢的問題。很多人會選擇把錢重新投入股票和公司債，從而推高資產價格。

此外，QE帶來的流動性—即在市場流動的資金—透過人為的提振市場信心來支撐價格，因為流動性讓人相信，當有人想拋售資產時，隨時會有市場。我們有理由懷疑這兩類資產增值至少有部分是虛幻的，雖然此時此刻那些流動性確實是可供投資人取得、借貨和交換成其他資產（如房屋）的現金。

雖然QE可透過資產增值的財富效應或加快整體經濟成長，來改善企業獲利能力，但根據英國央行的數據，QE不大可能像推升股價那樣，也推升企業長期價值26%。這使得因QE而上漲的股票變得很脆弱：股票將需要更多QE支撐，而且QE效益將遞減，或者股票將需要真正的經濟復甦，但這種可能性更低。

上面論述並不表示QE無法提振經濟成長；它顯然有作用。但QE確實獨厚某些人。還有一點可疑的是，著力於金融市場的QE，能否帶來夠好的長期風險調整後報酬率。

美國芝加哥聯邦準備銀行總裁伊凡思是主張更強力政策的少數派之一，他周一在香港呼籲聯準會重啟債券收購措施，並持續到失業狀況出現明顯改善；這套策略如果被採用，可能出現效應遞減的效果。相較之下，克里夫蘭聯準銀行總裁皮亞納托顯得謹慎多了，他認為貨幣政策能達成的效果有限。

最後決定無疑將由公開市場操作委員會（FOMC）在9月的會議中作出，但柏南克本周五在傑克森洞（Jackson Hole ）央行年會的演說，或許能提供一些線索。

另1個英國央行研究報告未提及的QE影響是，基本上QE扮演金融招安（financial intermediate）的補貼。幾可確定的是，大贏家不只是持有因QE而增值資產的那些人，還有靠金融市場謀生的人。這與銀行業享受的特別待遇很相似，又是1個壞行為和市場失敗反而得到獎勵的例子。

英國央行肯定對此感到特別怨恨，因為整體來看，央行似乎很清楚英國太過於依賴金融業。

最後，擺脫債務危機的方法有兩個步驟。第1是減債，最好是慢慢減少。QE顯然在這方面發揮了作用。

然而，真正重要的是提高經濟產能，最好是可提高出口的產能。QE也許會延遲這個過程，因為QE繼續把金融招安擺在第一位，而從過去的經驗看，金融招安總是導致資本錯置，把資本從出口產業轉往能坐收最多租金的地方，你猜對了，就是金融業。即使是那些從QE受益的人，終有一天也會後悔。

（作者James Saft是路透專欄作家／編譯吳國卿）

【2012/08/31 經濟日報】@ http://udn.com/

全文網址: 薩夫特專欄／QE效應 讓富人更肥了 | 國際財經 | 全球觀察 | 聯合新聞網 http://udn.com/NEWS/WORLD/WOR2/7331838.shtml#ixzz257GUiiau

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